（报告出品方/分析师：国盛证券 王磊 黄瀚 杨润思）

一、“双子星”业务布局，新能源进入加速期

1.1 以数据中心为基，业务多面开花

公司专注电力电子技术，不断开拓新业务。

科华数据前身于1998年在福建省漳州市成立，开启了UPS的研发和制造业务，2010年在深圳 A 股成功上市，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系。

是国家认定企业技术中心、国家火炬计划重点项目承担单位、国家高新技术企业、国家技术创新示范企业和全国首批“两化融合管理体系”贯标企业，服务全球100多个国家和地区的用户。

公司业务多面开花，共筑坚实保障。

公司主营业务分三大类，分别是数据中心业务、新能源业务以及智慧电源业务。其中数据中心业务产品主要包括模块化UPS电源、电池箱、配电柜、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务。

新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。

智慧电能产品及系统服务主要包括UPS电源、EPS电源、高压直流电源、核级UPS电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务等。

1.2 股权结构稳定，管理层专业背景注入研发基因

当前公司股权结构稳定，董事长持股超过28%。公司实际控制人陈成辉通过厦门科华伟业股份有限公司直接和间接控制公司共计28.18%股份。2010年9月至今任科华数据董事长，兼任厦门科华伟业股份有限公司董事长、厦门科华数能科技有限公司董事长等。

教授级工程师管理团队、打造过硬技术氛围。

公司董事长和总裁有着深厚的技术积淀，有着一线丰富的工作经历，对行业有着深厚的认识，注重打造公司研发竞争力，均为教授级电气工程师，并是公司自主培养的享受国务院特殊津贴的专家。

高管技术背景出生奠定公司研发基因，技术水平保持领先地位。

得益于公司高管的技术背景，公司注重研发投入，自主培养了 4 名享受国务院特殊津贴专家，组建了科华数据研究院、事业部产品线等研发团队，实现对预研技术的储备及对产品实用技术的快速研发能力。

另外公司依托“国家认定企业技术中心”平台优势，与清华大学、浙江大学、厦门大学等十余所高等院校及科研机构积极开展产学研合作，不断加强自主创新能力，进一步提升科研成果市场化效率。

2021年公司研发投入达到3.13亿元，占当年营收6.43%，完成专利申请281个。

1.3 业绩经营稳健，新能源发展加速

公司经营向好，业绩快速增长。

2018-2021年，公司营业收入与归母净利润快速增长。营业收入从34.37亿元增长到48.66亿元，年复合增速达12.29%。2021年，公司实现营业收入48.66亿元，同比增长16.75%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长14.87%。

当前“碳中和”、“东数西算”、“数字经济”等国家发展战略所带来的发展契机将持续为公司业绩稳定增长注入动力。2022年一季度，公司实现收入9.93亿元，实现归母净利润0.98亿元，同比增长2.71%。

以数据中心为基，加大新能源布局，2021年新能源收入占比达到14%。

公司当前主营业务主要包括数据中心、智慧电能和新能源三大板块。其中数据中心和智慧能源总体收入占比过去一直在85%以上。随着双碳目标推进，公司新能源业务加速发展，2021 年实现收入6.6亿元，同比增长48.5%，为三个板块中最高增长，收入占比达到14%。

公司毛利率总体稳定，近三年来费用率持续优化，净利率稳重有升。

2018年以来公司毛利率总体保持稳定态势，保持在30%左右。虽然2021年度受疫情以及供应链原因影响毛利率略有下降，但在公司开展变革与营销转型，不断完善绩效考核机制，深化精细化管理工作，激活公司发展活力，提高组织运作效率下，实现了降本增效、使得公司净利率处于持续上升的态势。

“双子星”业务布局，加大新能源投入，新能源发展进入加速通道。

公司作为国内 UPS 的行业龙头，在 UPS 领域积累了较为丰富的电力电子经验，自2007年以来，陆续推出光伏逆变器、风电变流器等有关产品，逐步开拓新能源市场。

进入“十四五”期间，公司确定充分把握“碳中和”“数字化经济”“新基建”等国家发展战略所带来的机会，提出打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，并提出“两个百亿”目标。新能源方面，公司以传统光伏逆变器，储能变流器等为主要产品，以储能为枢纽提供系统解决方案。2021年，公司荣获2021年全球新能源企业 500 强，并完成新能源光伏 1500V 350kW 组串逆变器解决方案全球最大功率首发，以技术实力加速助力平价上网。（报告来源：远瞻智库）

二、数据中心+智慧电能积淀深厚，竞争优势凸显

2.1 数字基建推进，行业需求稳定增长

我国的数据中心机架体量持续高增，大型以上数据增长尤为迅速。

这几年，我国数据中心机架数持续增加，根据中国信通院数据，按照标准机架2.5kW统计，截止到2021年年底，我国在使用数据中心机架数目达520万架，近五年年均复合增速有30%之高。

这其中，大型以上数据中心机架增长尤为迅速，按照标准机架2.5kW统计，机架规模有420 万架，占比有80%。

根据中国信通院数据，2021年，我国数字经济体量达到45.5万亿元，同比名义增长16.2%，高于同期GDP名义增速3.4个百分点，数字经济发展取得新突破。

中国数据中心表现亮眼，收入增速高于全球水平。

根据中国信通院统计，2021年全球数据中心市场收入规模超过 679 亿美元，较 2020 年增长 9.8%，预计2022年市场收入将达到746亿美元，增速总体保持平稳。

中国在新基建、数字化转型及数字中国远景目标等利好政策促进及企业降本增效需求的驱动下，数据中心业务收入持续高速增长。2021年，我国数据中心行业市场收入达到1500亿元左右，近三年年均复合增长率达到 30.7%，高于全球 20.9 个百分点，在我国各地区、各行业数字化转型的继续深化下，我国数据中心市场收入将保持持续高增。

多种新兴场景层出不穷，数据中心需求强劲。

根据中国信通院《数据中心白皮书（2022年）》信息，高新技术、数字化转型及终端消费等多样化算力需求场景层出不穷，多种需求持续高增。

在高新技术方面，高度复杂的计算场景需要更多高性能算力支持，而超算就可以通过高 性能算力为医疗、航天及勘探领域提供有效支撑。当前我国超算在算力、算效等方面仍有较大的提升空间。

在产业数字化转型方面，互联网、通信及金融等现代服务业和我国传统工业企业，如国 家电网、南方电网、中石油、中石化等均开始积极推动算力基础设施建设，为企业数字化转型提供支撑。

在移动消费及智能终端方面，随着我国移动终端用户及智能终端设备数量快速增长，终 端设备应用场景不断丰富，对实时算力的需求不断提升。

2.2 深度和大客户合作，竞争优势明显

提供高安全数据中心服务，斩获多项资质。

科华数据为客户提供数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、运维管理、IDC 主机托管、增值业务在内的全生命周期服务。

作为业界领先的高安全数据中心服务提供商，公司拥有 10 年以上数据中心建设运营经验，在北京、上海、广州及周边城市建成 8 大数据中心，在全国 10 余城市运营 20 多个数据中心，拥有机柜数量超 3 万架，数据中心总建筑面积超过 25 万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。

公司凭借过硬技术获得多项企业资质，并在业务服务上得到客户的广泛认可。2021年公司的“节能型智慧数据中心基础设施解决方案”，成功入选了由工业和信息化部发布的《国家通信业节能技术产品推荐目录（2021）》，这也是公司连续第五年获此荣誉；此外，公司广州科云数据中心成功入选了“2021年度国家绿色数据中心”名单。

8 大自建数据中心，为客户提供安全可靠智能化服务。

2021 年，公司累计在北京、上海、广州及周边城市建成 8 大数据中心。各大自建运营数据中心，均采用智能运维管理系统综合解决方案，帮助运维团队建立高效、规范的运维体系，改善运维系统的运行质量，提高运维管理综合水平。

数据中心电力双路市电引入，每路 34000KVA、UPS 配置 2N 冗余，可用性达 99.995%；消防采用 IG541 气体灭火系统、极早期预警报警系统、提供漏水侦测、立体式温感，烟感系统；安保采用 7 24 安全巡检、7 24 安保管制、7 24 进出管制、7 24 视频监控，视频资料至少保存 3 个月。

科华数据数据中心智能运维管理系统综合解决方案，可有效提升系统运维管理效率、降低运维管理成本。不仅满足数据中心运维管理规范化、标准化的要求，还能使运维管理人员从繁重的日常运维工作中解脱，成为客户首选的重要管理工具。

公司数据中心优势突出，提供高质量便捷服务。

公司数据中心遵从高等级数据中心设计规范、全冗余的基础设施配置，具备高可用度；可按模块化进行定制和交付，灵活的机柜供电能力，满足客户的个性化需求，具备高灵活性；充足的电力容量及强大的供电能力，单机柜可按需定制，供电能力可支持 3-10kW，具有高电力保障；各运营商资源接入，优质 BGP 带宽资源，对接各大公有云平台，网络资源丰富；可为企业级客户及互联网客户量身定制场地资源，服务优质；高品质运维管理服务，一站式数据中心服务交付，服务便捷。

深度绑定腾讯等大客户，进一步提升公司竞争力。

公司进一步深化与腾讯、京东等大型互联网企业的合作，为千行百业实现数字化转型赋能。2021 年，公司与腾讯云计算（北京）有限责任公司就腾讯清远清城 2.2 栋数据中心的建设签订了协议，预计总金额约为 2.7 亿元。

完 成针对“京东科技-京东物流-智慧物流园区”应用场景定制化开发 AIO 预制化集装箱数据中 心；公司产品方案同时入驻腾讯、百度、优酷、科大讯飞等国内大型互联网企业，中科院超 级计算青岛分中心、国家测绘局、中国航天二院、清华大学、中国科学院、中国商飞、平安 集团、中冶集团等项目，全面支撑通信、互联网、政府、金融、教育等行业信息化与数字化 建设。（报告来源：远瞻智库）

三、持续深耕UPS行业，龙头地位稳固

UPS市场随行业应用需求增长稳步增长。

不间断电源（UPS）是将蓄电池与主机相连接，通过主机逆变器等模块电路将直流电转换成市电的系统设备。

它主要用于给单台计算机、计算机网络系统或其他电力电子设备如电磁阀、压力变送器等提供稳定、不间断的电力供应，是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的推进，UPS市场规模保持稳步增长。

2020年中国不间断电源（UPS）行业市场规模约103.8亿元，同比增涨7%。

2021年，中国不间断电源（UPS）行业市场规模达117亿元，同比增涨12.7%。

从应用领域来看，UPS 可应用于政府、电信、银行、互联网、交通、制造、医疗和保险等领域。

持续深耕 UPS 领域，取得丰硕成果。

公司自1988年成立以来，始终深耕电力电子行业。自1989年第一台国产 UPS 在某超大型国有银行开机运行，科华数据已在金融信息化系统电力安全领域深耕了半个甲子。至今，公司累计超过 20 万台 UPS 电源及 3500 套微模块产品在行业服役，得到客户端的广泛认可。

根据计世资讯(CCW Research)发布的《2020-2021 年中国 UPS 不间断电源市场研究》报告显示，科华数据 2021 年度中国 UPS 整体市场占有率排名第一。

2021 年，公司 UPS 产品成果颇丰，面向大型数据中心、超算中心 的供配电需求，公司全球首发 125KW UPS 功率模块；

公司承接的国家科技重大专项“1E 级蓄电池充电及 UPS 设备研制”圆满完结，成功研制国内首台满足大型先进非能动核电厂要求的 1E 级蓄电池充电器及 UPS 设备，填补国内市场空白，其技术及产品位居国际领先水平；

为满足中核某项目核级集中控制一体式 UPS 需求，公司核级直流系统充电器、逆变器、UPS 产品被认定为国内首套重大技术装备；

公司与湖南大学等有关单位联合研制完成的“海岸/岸基高过载大功率电源系统关键技术与装备应用”项目荣获国家科学技术进步二等奖；

公司凭借卓越实力脱颖而出，荣膺 Frost & Sullivan 2021 年最佳实践奖系列之“2021 年全球 UPS 竞争战略创新与领导者奖”，这也是该机构在近两年中颁发的唯一一个全球 UPS 奖项。

四、新能源行业老兵，双轨推进发展

4.1 风光装机渗透率提升，储能发展进入快车道

新能源发电存在间歇性，可调节力度小。

电作为即发即用能源，新能源发电无论是风电还是光伏，均存在间歇性发电特性。风电出力随风速和风向的变化而变化，且存在季节性特征，不同地区不同季节出力不同；

光伏出力受天气影响，在日内也存在明显变化，同时气温的波动对光伏出力也有影响，一般春季和冬季的白天中午时分出力最大。

新能源发电波动性强，不可预测性强。当新能源大量并入电网时，会增加电网的波动，当新能源实现高比例接入时，电网安全性或将受到冲击。

可再生能源发电占比提升，给电网带来挑战，储能能最大程度解决新能源消纳的阵痛，电力 行业发展开始从“发好电”向“用好电”转型。

随着可再生能源在一次能源的占比中逐步提升，风电、太阳能发电的随机性和波动性也在影响着整个电力系统。

新能源+储能可以从根本上解决新能源的波动性，改善新能源发电的可调节性，提高电能质量，解决电网消纳的诟病。在新能源占比大幅提升的背景下，储能的加入让电力行业从“发好电”向“用好电”进行转型。

新能源发展进入平价仅仅是完成能源革命的第一步，储能赋予新能源的可调节属性将进一步 帮助新能源走上新的台阶。从新能源的发展阶段来看，新能源实现平价后，还存在不稳定性 问题，增配储能有望调节新能源的波动性，增加其可调节性，有望推动能源革命更进一步。

储能帮助电力网络从独立转向耦合，是能源互联网中能量流的中转站。

随着电能供需规模的扩张，发电、应用场景的复杂化，电网正在向数字化、网络化与智能化转型，电力网络将由独立系统转向相互协同的耦合系统，统筹调控网络上的信息流与能量流。储能具备存储和释放的双向功能，是能量流传输过程中的中转站，可以更有效更高效地存储和释放电能。

4.1.1 风光配储硬性要求，国内大型储能招标放量

政策端明确新型储能发展目标，2025年做到规模化发展、具备大规模商业化应用条件；2030 年做到全面市场化发展。

2022年 2 月，国家能源局印发《的通知》。本次文件明确了十四五、十五五期间国内新型储能发展的基础目标，计划到2025年实现新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件，电化学储能系统成本降低 30%以上。

到2030年，要实现新型储能的全面市场化发展，与电力系统深度融合，满足构建新型电力系统需求，全面支撑能源领域碳达峰目标。

从储能应用场景来看，政策要求“加大力度发展”发电侧，“因地制宜发展”电网侧，“灵活多样发展”用户侧。

各地储能十四五规划陆续落地，2025年新型储能规划已超过 39GW。

近期各省相继落地“十四五”新型储能规划，其中青海、甘肃等地规划到2025年新型储能装机达到 6GW，内蒙规划达到 5GW。不过内蒙作为国内的新能源发展大省，今年上半年发布了《蒙西新型电力系统建设行动方案（1.0 版）》（征求意见稿）》，表示2030年蒙西新型储能装机规模达到 25GW。总体来看，目前各省十四五期间储能规划规模已经突破39GW。

多省市明确新能源配储，发电侧储能在高增初期。

从2021年以来，已经有 29 个省市明确了新能源配储的比例，普遍要求新能源配储比例在10~15%，备电时长在 2~4H 不等。发电侧储能建设需求有望加速启动。

2021年国内新增新型储能 2.4GW/4.9GWh，规划规模超过 20GW。

根据中关村储能产业技术联盟的报告，2021年底，国内已投运电力储能累计规模达到 46.1GW，其中新型储能占比达到12.5%。

2021年新增储能装机规模达到10.5GW，其中新型储能达到2.4GW/4.9GWh。而2021年国内规划、在建新型储能项目规模达到 23.8GW/47.8GWh。

随着新能源配储占比持续提升，行业发展进入快车道。

随着各省对新能源配储的要求逐步提升，后续国内大型地面电站配储能比例有望持续提升。保守去看，预计2025年国内新增风电光伏地面电站装机 135GW，如果 90%项目配置储能，预计2025年国内大型储能新增装机规模有望达到 61GWH。

2022H1国内储能系统中标规模达到 3.55GW/6.62GWh，为下半年国内项目启动提供支撑。根据索比储能网统计，2022年上半年，国内储能系统中标达到3.55GW/6.62GWH，这部分量有望在今年陆续落地。

4.1.2 全球化石能源成本上行，户储配比大幅提升

俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高。自今年俄乌冲突以来，欧洲能源供应一直 处在紧张状态，在化石能源涨价的驱动下，叠加陆续进入夏季，欧洲用电开始紧张，整体电 价水平持续上行，根据 EEX 数据，6月底，欧洲电价达到250~300欧元/MWh水平，接近去 年四季度供暖季高点。

欧洲居民侧电价明显高于光伏和光伏+储能系统，经济性驱动带来欧洲户储高增。

根据欧洲光伏协会统计，德国居民电价明显高于光伏度电成本和光伏+储能的度电成本。叠加短期欧洲能源价格和电价加速上行，欧洲居民自发使用户用光伏+储能系统动力在大幅上升，有望带动欧洲户储以及全球户储大幅增长。

4.2 新能源行业老兵，大型地面电站+户储“双轮驱动”

超过 30 年电力电子经验积累，储能解决方案齐全。得益于公司传统电力电子业务的经验积 累，公司2007年以来陆续推出光伏逆变器、风电变流器等产品。

储能也是公司一直以来主要发展重点。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案。公司2021年成立科华数能，加大新能源发展力度。

全球储能装机规模达到 2.6GW/3.8GWH，国内地面电站储能佼佼者。

截至2021年底，科华数据全球储能装机规模已经达到 2.6GW/3.8GWH。在国内市场中，根据中关村储能联盟统计，公司2021年国内储能 PCS 出货位居国内第二，国内储能系统出货位居国内前三。公司产品国内市场优势明显。

2015年布局户储产品，iStoragE 系列光储一体机业内关注度极高，2022年借欧洲户储之风有望加速发展。

公司在2015年便推出了科华 SPH 系列产品作为最早一批户用储能产品之一，并在欧洲、澳洲等地区取得销售。

2021年公司发布了集成逆变器主机和高可靠储能系统 iStoragE 系列光储一体机，在业内关注度极高，获得全球三大设计奖之一的 2022 IDEA 设计入围奖。公司加大户用储能产品布局。在2022年欧洲户储高增的大背景下，公司户储产品也有望迎来放量。

五、业绩预测和估值

5.1 业绩预测

数据中心+智慧能源

随着数字基建的稳步推进，加速公司数据中心和智慧能源业务贴合数字基建发展稳步推进， 预计2022~2024年年化增速 15%，毛利率方面维持和2021年持平。

新能源产品

公司当下加大新能源业务发展，这两年公司新能源业务收入有望加速发展，2023年随着大型地面电站储能的高增，公司传统竞争优势还有望体现，增速有望加速。

三费

随着公司收入规模逐步扩大，公司费用率有望缓慢下降。

预计公司2022~2024年实现收入60.24/82.01/112.54亿元，实现归母净利润4.82/7.02/9.48亿元。

5.2 估值情况

从同比公司来看，科华数据作为老牌储能 PCS 和系统供应商，公司2022~2024年 PE 估值在38.2/26.2/19.4倍，而行业平均在68.6/42.8/31.95倍，公司估值明显低于行业平均水平。

考虑到当前公司新布局储能行业，伴随能源转型进程加深，储能装置需求空间广阔，公司作为储能行业领军企业，相关业务进展有望超预期。

风险提示

储能需求不及预期。目前储能行业发展受政策影响较大，若后续政策面支持力度不够，储能 市场发展或不及预期。

原材料成本高企，压缩系统集成商净利润。储能产品原材料主要以磷酸铁锂为主，如果锂价 持续维持高位，可能会影响新能源业务净利润水平。

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