怡亚通
日前，怡亚通（002183.SZ）发布2022年半年报，报告期内，公司营收305.24亿，同比下降15.44%；归母净利润1.35亿，同比下降47.53%；经营净现金流-2.67亿，同比下降118.72%。钛媒体APP发现，曾被称作“供应链之王“的怡亚通，主营业务长期“缺血”，利润高度依赖投资收益，还面临负债高企、应收账款占流动资产比例较高等问题，公司为了转型开始加大酒业布局，今年把大唐酒业收入囊中，但仍将面临品牌力不足、市场竞争较大等挑战。
主营业务“缺血”
怡亚通深耕供应链行业20多年，主营业务长期面临高营收、低利润的局面，2019年、2020年、2021年、2022上半年的营收分别为718.34亿、681.2亿、702.08亿、305.24亿，归母净利润分别为0.9亿、1.23亿、5.06亿、1.35亿；营收基本涨不动，近三年增长率3.07%、-5.17%、3.06%，今年上半年下滑15.44%，归母净利润仅在2020年、2021年实现了大幅增长，分别同比增长36.94%、310.29%，但2019年、2022年上半年均大幅下滑。
怡亚通近三年业绩一览，数据：Choice金融终端
钛媒体APP注意到，怡亚通的利润高度依赖投资收益，主营业务基本挣不到钱，甚至还亏损。数据显示，2019年至2022年上半年公司投资收益分别为4.73亿、3.13亿、3.87亿、1.13亿，营业利润分别为0.17亿、0.86亿、5.12亿、1.49亿，由此计算主营业务收益分别为-4.56亿、-2.27亿、1.25亿、0.36亿，公司2019年、2020年主营业务巨亏，2021年、2022年上半年虽然盈利，但是主营业务收益占营业利润比例仅24.41%、24.16%。具体来看，怡亚通利润主要来自按权益法核算的长期股权投资收益，有业内人士表示，一旦公司参股的公司或者其他收益来源出现不利情况，公司未来或将面临更大的业绩下滑风险。
数据：Choice金融终端
极低的毛利率是主营业务“缺血”的主要原因，2019年至2022年上半年公司销售毛利率分别为5.53%、5.54%、6.35%、6.59%，收入占营收比例前三的业务为分销+营销、跨境和物流服务以及品牌运营。年报显示，2020年、2021年公司的分销+营销业务虽然收入占比均在90%以上，但毛利率低得可怜，分别为4.9%、5.47%；跨境和物流服务毛利率优于分销+营销，2020年为19.29%，但2021年该业务毛利率下降至12.9%；品牌运营业务是公司为数不多的亮点，毛利率最为可观，2020年、2021年毛利率分别为18.09%、18.19%。其中，酒饮行业在公司品牌运营业务中营收占比最高、毛利率最高，2020年、2021年营收占比分别为42.12%、35.37%，毛利率分别为32.41%、32.12%。
数据：公司年报
此外，公司还面临负债高企、应收账款占流动资产比例较高等问题，公司2022年上半年资产负债率77.04%，近三年资产负债率分别为79.89%、80.57%、76.16%，近三年行业均值分别为70.36%、58.32%、50.51%，相比之下，怡亚通资产负债率高于行业平均值；此外，应收账款占流动资产比例一直较高，2019年至2022年上半年分别为37.48%、37.27%、39.68%、37.67%。
数据：Choice金融终端
对此，公司表示供应链管理服务企业要提供资金结算以及代垫费用的服务，对于资金的需求量较大，出现下游的应收账款以及上游货物的存货成本堆积，导致企业资产负债率较高。
深度“饮酒”能拯救业绩吗？
事实上，怡亚通很早就开始了酒业布局，早期主要业务是酒类批发、供应链管理和进出口业务，但这部分业务利润仍然很低，直到拓展白酒品牌运营业务，它才尝到了甜头。
酒业专家肖竹青表示：“现在各酒厂都在加大直营力度、强化对市场的管控，所以怡亚通原先通过收购强势经销商来占领渠道资源的竞争优势已经开始边缘化，加大白酒布局成了公司的救命稻草。”
数据：公司年报
据了解，怡亚通在白酒品牌运营业务上，主要布局酱酒，已陆续打造“钓鱼台珍品壹号”、“钓鱼台珐琅彩”、“国台黑金十年”、“金沙摘要十二年”等品牌。浙商证券研报披露，2020年公司白酒品牌运营业务凭借不足5%的收入占比，实现近10%的毛利占比。紧接着，怡亚通又把目光转向了利润更高的自有品牌建设上，2021年，公司联合大唐酒业打造“大唐秘造”，系列产品金樽、金玺、金顶售价分别为399元、699元、1199元。数据显示，2022年上半年酒饮品牌运营营收3.86亿，“大唐秘造”营收2727.24万。
在兼顾了酒业的渠道和品牌运营业务后，怡亚通还想掌握酱酒生产端的话语权，今年5月，公司通过间接持有大唐酒业60%股权，成为其新主人，资料显示，大唐酒业位于茅台镇酱酒核心产区，现有生产车间12栋，年生产大曲酱香酒5800余吨，拥有窖藏老酒过万吨，其产能在茅台镇排名第四。今年7月，大唐酒业在发布会上表示，公司将以“自有品牌+OBM”的模式运营，目标在2025年实现30亿销售收入，随后启动独立上市计划。
“像大唐酒业这样的中小型发展中品牌，品牌势能优势并不明显。”知趣咨询总经理蔡学飞表示，“怡亚通全国性的分销网络为大唐秘造带来了较好的发展前景，如今也掌握了品牌自主权，但是在酱酒增速放缓的市场背景下，大唐酒业整体承压依然较大，2025年业绩目标达到30亿有一定的难度。”
肖竹青表示：“目前整个市场格局是跑马圈地的阶段，酱香酒的未来是强者恒强弱者更弱，私域流量和人脉资源能让怡亚通的酱香酒之路走得更远。”
诗婢家酒业研究院张皓然表示：“一方面，怡亚通做大自有品牌，可以较好把控渠道利润，能够支撑主营的扩张；另一方面，大唐酒业的自有品牌和OBM模式符合现阶段品牌、渠道不够强势的背景，2025年实现30亿的目标取决于未来酱香白酒市场的扩容空间。另外，怡亚通控股大唐酒业，从资本和股东的结构来讲，大唐酒业未来上市的概率较小，还有很长一段路要走。”
（本文首发于钛媒体APP，作者 | 廖凯平）
