本文作者吕秀滢，浙江大学管理学硕士，CMA，杭州丰熙投资管理有限公司风控总监、前消费行业研究员。曾在银行风控部及大型集团公司投资部工作，参与并负责多项境外项目收购及上市公司重大资产重组项目。对消费及高端制造业有深厚的研究背景，擅长从公司治理结构、财务、合规等多角度进行系统分析。
自2021年11月美联储宣布启动量化紧缩以来，截至2022年7月，美联储已累计加息225bp。货币政策本质为逆周期调控因子，通常用来调整经济过热或者经济下行，通过加息或降息来平衡就业和通胀之间的关系。
从下图趋势也可以看出，2021年美国经济复苏，通胀率上涨，在一定程度上也刺激了就业率的回升，但进入2022年之后通胀率和失业率之间的逆相关性变得非常弱，菲尔普斯曲线在这里似乎失去了效用。
美联储的目标是通过加息将国内通胀率控制在2%以内，加息直接导致美元指数走强，市场间融资成本上升，但是此时美国国内经济复苏已经处于末端，加息导致企业融资环境恶化，可能会循环引起经济衰退。
从货币角度讲，加息导致美元走强，人民币走弱，似乎对我国出口存在利好。但之前在讨论人民币汇率的时候曾提到，不管是出于保护国内经济考虑，还是增加国际影响力出发，人民币当前的贬值空间有限，而从近三个月表现来看，在岸人民币汇率始终在6.6-6.7区间波动。所以汇率对此时的出口影响并没有之前那么明显。
加息对出口的结构和趋势影响更多的是间接的。
作为拉动经济前进的三架马车之一，我国出口在2020年下半年起对国内经济的拉动有目共睹，但从时间角度看，增速趋势是缓慢向下的。主要的原因，一个是疫情带来的制造回流在减弱，第二就是能源问题导致的运输成本抑制了国际间贸易。
制造回流，是2020年疫情以来一直被热叨的话题，中国的供应链在疫情背景下受影响最小，不仅能基本满足国内制造需求，同时完备的产业链也承接了许多国际转移订单。但目前的形势是国外基本已经放开管控，特别是东南亚，自去年下半年就已经开始大力恢复经济。东南亚人力成本低，一直以来承接中国劳动密集型产业的转移，而且与欧盟及北美的贸易优惠要好于国内，所以这部分供应链回流也是最早最明显的。
对于大宗、能源问题，国际地缘政治因素短期不会解决，欧美对俄制裁，以及OPEC的增产计划低于预期，会使得国际能源价格在较长时间内处于高位。物流成本制约出口复苏，使得很多出口型国家经济下行，如韩国，今年也是出来了14年以来首次连续3个月的贸易逆差，6月韩国国内CPI指数上涨6%。
而从出口地区看，欧盟属于受美国加息影响最大的区域，欧盟经济在几年前就处于衰退，成员国债务危机四起，通胀水平接近美国，所以相对而言，我国的部分制造业（非劳动密集型产业）存在成本优势。2022年1-5月，我国对欧盟出口总额1.45万亿，同比增长17.4%，实现贸易顺差同比增长70.2%，品类也主要集中在电子产品、汽车、化工品和新能源等，以能源依赖性产业为主。
所以对于下半年我国出口来说，总量增速肯定会放缓，但出口结构会出现较大的调整，同时从目前的时点看，美联储的加息步伐还在继续，能源型和必需型消费存在刚性市场，出口优势也更加明显。
