近日来，关于头部明星基金经理的吐槽越来越汹涌，不管过去享有怎样的美誉，业绩持续跑输基准，当下总是要被奚落的。倒也并不能简单地将舆论质疑，归因于投资者等不了时间玫瑰的盛开，从2020年末以来，明星基金经理的光环效应确实衰减得厉害。这背后既有市场风格的问题，也有管理规模带来的桎梏。

时来天地皆同力，远去英雄不自由

从市场风格上来看，由于核心资产风格的颓唐，明星基金经理们无论是倾向于消费龙头的高质量证券流派，还是扎根于景气赛道的边际追踪流派，都在2021年显露出挣扎和踟蹰。

茅指数在2021年1月的高点后，就一路向南，张坤成为全市场的流量靶子。宁组合尽管轰轰烈烈，但其实从2021年5月以来也难言走势流畅，新能源赛道至今都没一个众望所归的江湖带头大哥。

2021年公募市场环境整体给人的感觉就像大型宴会的后半段，有的人已经兴尽意阑、鸣金收兵了；有的人却还在让服务员抓紧上酒，试图再度把场子暖起来。酒桌的经验告诉我们，只有新开一个场子，重新聚一波人，气氛才能真正地再high起来。

年中，以所谓画线派为代表的新一代基金经理开始走入市场的眼帘。刘畅畅、杨金金等管理规模相对较小，持仓风格偏向中小盘，投资上带着交易色彩的基金经理们，划出了流畅且毫无凝滞感的净值曲线，吸引了全市场的目光。

背后的市场风格背景是中小盘经过漫长的估值消化，不管是从总量估值上，还是从结构机会上，都呈现出极强的投资价值。与此同时，周期资源股也开始崛起，通胀魅影的来袭是一场不折不扣的灰犀牛冲击。

过去几年明星基金经理推崇的自下而上深挖赛道和个股方法论，在新市场风格面前显得相当无力。2019年以来的公募牛市，资金汹涌，基金经理们的管理规模骤增，百亿规模只等闲，千亿规模不是梦。很多有着成熟框架的基金经理大放异彩，引领一时风骚。

但当风格不在这一边的时候，一切都显得无力，很多高位发行产品的明星基金经理，给投资者亏了太多太多的钱，规模成了诅咒。

200亿是规模的一道坎

在这样的背景下，周应波和崔莹相继出走公募，就格外令人唏嘘。某种意义上，这是一个章节的落幕和另一个章节的序幕。

这两位正值职业生涯的盛年，而且都在管理规模突破200亿之后，仍然保持了相当高的超额收益水平。

特别是周应波，曾在饭局上听一位相当资深的基金研究大佬谈论周应波。对方表示，公募行业二十年，能在规模问题上想得比较清楚且有前瞻性的，周应波是独一档。

在最近周应波接受《读数一帜》采访的文章里，他自己对此也有所解释：管理规模的扩张非线性，而且不规则，再遇上波动较大的A股，保护投资者利益就相当困难。“从中长期来说，规模的增长需要比较良性的，并且需要和团队的能力、特别是和传递函数相匹配。因为在不同的市场位置、不同的产品形式可承载的规模也是不一样的。”

这篇文章里，周应波比较深度地谈了规模在投资上给他带来的约束和影响。在管理规模比较小的时候，周应波在行业间的轮动也是切换很六的，但规模上升到150亿~200亿时，他开始给自己上枷锁，不在单个行业上做过于集中的暴露。周应波谈到，当管理规模上了几百亿之后，越早放弃行业轮动越好，否则一次失败就可能前功尽弃。

200亿显然是规模的一道坎，在这个规模之下，基金经理还能够通过个人能力在行业轮动、个股精选上创造明显的阿尔法。当规模跨过这个级别，很多辗转腾挪的操作就施展不开了，这个时候，创造阿尔法的手段就主要来自于对行业基本面的深度研究了。某种意义上，这也意味着超额收益的回归。

明星公募基金经理的管理规模动辄四五百亿，走向beta是一种无可奈何花落去，市场应该接受这个事情。明星基金经理们本身并没有错，很多时候是渠道和投资者给的期待过高了。