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军工材料我们自己把重要标的股做了一个指数中航军工材料指数。回顾过去一个月，7月份整个指数上涨7%，整个军工行业上涨大概2%不到，从表现上来看材料的弹性比军工整个行业指数更大，跑赢了5个百分点。这种表现我们认为最主要是军工材料上游成本下降，对上游企业挤压缓解。随着近期大宗商品的下跌，其实在整个7月份上游原材料价格也是持续走弱，从板块上推动相关材料板块价格有一定的反弹。
图片来源：中航证券研究所
具体来看首先是高温合金。高温合金随着俄乌冲突之后，电解镍、电解钴都是一飞冲天。随着目前电解镍供给的提升，目前价格已经基本回归到了2月俄乌冲突之前的价格，较3月高点整体下降接近40%。电解钴价格也是持续回调，相较高位下降42%。随着原材料电解镍、电解钴价格回落，高温合金企业成本压力得到了很大缓解。高温合金企业今年股价也可以看到随着原材料的涨落，走出了一个“V字”反转，从4月27日至今相关股票反弹幅度基本都在70%-100%不等。
钛合金方面去年原材料镁锭、高钛渣、四氯化钛市场价格的上涨，企业去年一直维持高位。目前随着上游镁锭、高钛渣、四氯化钛价格回落，其实从4月23号海绵钛价格就有明显的下跌，截至7月末海绵钛的价格整体回落到7000多块钱每吨，幅度接近8%。相关的钛合金企业期间股价也是上涨了15%-20%不等。所以我们认为7月材料整体向上突破还是跟上游原材料价格下探有高度相关关系。
其次7月份一些重点事件对军工材料的影响。首先就是7月份C919大型客机六架试飞机圆满完成了全部试飞任务。这对军工材料未来的促进还是有比较积极的作用。首先我们知道我国大飞机的落地，未来给国内民机市场是有一个很好的展望。从大型客机的机体结构价值量来看占比是在整个客机的30%-35%，预计未来20年机体结构价值量是在3万亿以上。在机体结构中，其中最主要的还是机体材料，包括铝、钛，以及复合材料等等。
目前这些材料仍然主要来自进口，铝合金就是美铝、加铝等等，钛合金主要是维斯伯-蒂锐，然后就是俄罗斯那边，包括复合材料里的东丽。在自主可控环境下，国内的供应商其实将充分受益于民机的广阔市场。其实我们可以看到国内有很多上市公司也都公布了它们在919产业链里正努力进行验证。
7月还有一个比较重要的就是碳纤维方面。全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁叶片核心专利拉挤工艺专利在7月19号到期。其实在碳纤维风电主梁工艺中拉挤工艺相较于传统的预浸铺放工艺更有大规模生产优势，已经是目前的主流。这个专利限制开放之后，一方面国产叶片和拉挤工艺的渗透率有一个快速提升，另一方面其实也对上游大丝束碳纤维形成了需求的利好。可以看到当日风电叶片碳纤维类相关的标的集体大幅上涨。
目前国内碳纤维市场的需求旺盛，持续高速增长是态势。但是我们可以看到现在碳纤维玩家进入比较多，而且产能也有一个快速提升。未来低端产品的竞争加剧问题也值得思考。技术驱动其实一直是国内碳纤维企业对接国际市场一个重要的竞争力，包括几个方面，产品的性能、质量、效率、成本都是碳纤维企业必须攻克的。
其实国内的军工碳纤维企业来说他们严格的认证对于产品的性能、质量是有一个持续的提升。同时随着目前军品装备的快速放量以及一些压价的需求，其实企业的产能是不断提升，同时规模效应的显现也有利于公司生产效率、成本不断突破。因此我们认为军工碳纤维企业是具备技术驱动能力的，未来企业新的增长点我们主要还是要关注围绕新型号装备的跟踪情况。比如说我们认为未来的爆发点包括航天产品以及一些新的航空产品等等，同时刚才也说了民机的快速发展也对高性能碳纤维有比较高的需求，所以也要持续关注企业相关的新产品的研发动态。
02 军工材料“供不应求”业绩弹性高于下游
6月份许多军工相关的公司申报了IPO，其中不乏一些军工材料企业。包括今年以来上市军工材料企业来看，主要还是围绕两个方向。首先就是航空发动机材料，相关公司证券化明显加速。
其实经过七十多年的发展，我国已经具备了自主研制当今几乎所有种类的航空发动机的能力。2021年多款国产战机接连换装“中国心”，包括去年的航展上面对换装国产发动机的歼-20的亮相。在这种情况下，其实对于发动机的需求是有明显提升。目前在发动机放量的情况下，对于上游军工材料的公司的上市扩产形成了需求，所以在这个赛道的高景气度时候我们认为可以关注一下相关公司。
其次今年还有隐身材料，比较核心的高性能材料公司的上市。市场对这方面的关注度也有很好的提升。目前我国隐身材料整体商业进程其实仍属于初期，随着我们新型武器装备的批产有望带动整个隐身材料的需求应用，而且最关键是隐身材料它本身是有消耗属性，既有型号的增量同时又有维修的增量。这种情况下给予隐身材料公司未来市场一个巨大的增长空间。
目前军工材料的投资逻辑。首先我们先要认识到，随着下游装备的快速建设，上游材料是供不应求的，包括军机以及目前航天装备、导弹“数量级”的增量，其实都对上游材料形成强劲的需求，而叠加“自主可控”增量以及新型号装备中高端、高性能材料的应用比例增加，目前在军工产业链中，上游材料呈现出非常强烈的“供不应求”。在这种情况下，也表现出公司更高于下游的业绩弹性。
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面对供不应求的情况，企业也是纷纷扩产，我们统计了包括高温合金、碳纤维以及钛合金等主要军工材料，它的产能在十四五期间至少是翻倍增长。我们考虑到新产能的爬坡情况，预计整个军工材料企业在“十四五”期间的整景气度整体无忧。
军工材料还有民用市场，会给企业带来第二增长动力。除去军品方面快速增长，比如我们刚才说的碳纤维领域来说，在风电、氢能方面都有一个比较好的应用前景。高温合金方面除了航空发动机之外在燃气轮机方面，虽然燃气轮机目前仍在启动中，随着技术成熟也有望给高温合金市场添加发展动能。
然后“大飞机”的蓄势待发，对于未来的材料也是给予了一个非常大的空间，尤其是在自主可控要求的环境下。其实今年年初俄乌冲突之后西方对于俄罗斯的制裁也给国内一定的警醒，尤其是在大飞机方面自主可控的材料方面的需求是在不断提升的。
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军工电子享受三重“加速度”
军工电子行业的投资逻辑从需求端和供给端两个维度来看。首先需求端上“三化”+自主可控+军机民用，军工电子行业获得远超军工行业的高增速。首先底层增速十四五期间我国大量信息化武器装备批量列装，包括像导弹是有一个基础增速。其次军工电子领域在享受军工全行业基础增速前提下额外享受到信息化、现代化、智能化三重加“加速度”。同时我国科技产业国产替代的提速，军品天生具有自主可控、国产替代的诉求。因此武器装备中的军工电子元器件有望得到国产化率的提升，来助推军工电子领域获得军工行业的高增速。
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军技民用打开天花板。军工电子产业链普遍位于军工产业链偏中上游，产品普遍具备军民两用性，如GPU、连接器、红外探测器、北斗关键器件等。军技民用突破军工应用的天花板，具备军技民用所属性的上市公司的收入规模有望进一步增长。优秀军工电子企业迎来一个高速增长的黄金时期。
从供给侧上来看，军工电子产业链呈现积极扩产状态。在十四五期间军工电子行业在高需求的背景下，供给侧也将呈现积极扩产的状态。我们统计的像连接器，电容器，集成电路，红外、TR组件这些公司不管是从IPO还是从定增扩产的角度上，截止到今年上半年合计募投金额已经超过百亿。在考虑到新产能爬坡的情况下，我们预计军工电子十四五整个行业景气度是整体无忧的。
