1752年，美国科学家富兰克林通过一项危险试验——用风筝吸引雷电，使人们意识到雷电也是一种电，并因此发明了避雷针。
1821年，法拉第发明电动机，成为电动机鼻祖，后又发现电磁感应，制造出世界上第一台能产生连续电流的发电机。由于他在电磁学方面做出了伟大贡献，被称为“电学之父”和“交流电之父”。
电动机、电灯等一系列产品在第二次工业革命中被发明出来，标志着人类进入电气时代。
直到今天，电依然是生活中不可缺少的必需品，但是来源更多样化，传统的烧煤发电逐渐被水力、风力、太阳能等可再生能源代替。
而电源，作为提供电能的装置，也被广泛用于各行各业。新雷能[300593.SZ]就是一家销售模块电源、特种电源、供配电电源系统等产品的电源制造商。
也许公司成立之初，正是借鉴了著名的风筝雷电试验，取名新雷能吧！
整个电源产业链分为上游原材料供应商、中游电源制造商及下游设备制造商。新雷能处于产业链中游，向供应商采购控制芯片、功率器件、变压器等原材料进行研发和生产，为下游提供电源产品。
近年来，全球5G技术高速发展，国内外加快建设5G基站，带动电源市场需求高涨。
同时，大数据、云计算技术不断升级，促进数据中心建设速度加快。其中服务器作为一项关键载体，也促进了电源产品需求量上升。
虽然新雷能的通信及网络电源产品收入占比只有35%左右，但该领域业务2021年实现营业收入5.43亿，同比增长了133.12%。未来势必会迎合信息时代发展的脚步，在这个领域加大生产和销售力度。
多年深耕电源市场，研发能力、交付能力以及与三星、诺基亚、大唐移动、烽火通信等设备商建立的长期合作关系，为新雷能开辟海外市场打下了坚实基础。
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2021年业绩
2021年新雷能实现营收14.77亿，同比增长了75.37%，其中国内、外收入占比分别为74%和26%；实现归属于母公司净利润2.73亿，同比增长了122.02%。
综合毛利率接近50%，尤其在航空、航天、船舶等特种领域处于技术领先地位，产品销售毛利率可达60%。
为何营收和利润能取得较大突破？主要原因还在于研发投入。
通过与西南交通大学、电子科技大学等诸多名校合作，引入大量优质的科研力量攻克技术难点并不断丰富产品型号。
在航空航天级电源以及整机系统关键技术方面的突破，进一步加强了新雷能的业务护城河。
从研发人员数量占比达到31%就能看出公司对于研发的重视，其中职工薪酬占研发费用的67.5%。
2021年研发总投入2.18亿，占营业收入的比重接近15%，在整个行业处于上游水平。
加大研发力度带来的成效明显，但从经营现金流的情况来看，净利润的质量可能要打个折扣。
近两年经营现金流净额与净利润差距过大，说明大部分收入属于赊销收入，实际上并未收到货款。
应收账款的增长印证了这一事实，伴随飙升的坏账风险，对经营现金流构成了一定威胁。
除了坏账损失拖后腿以外，借款带来的利息费用增长也成为盈利路上的绊脚石。
02
借款用到哪儿去了？
新雷能于2017年上市，募集资金1.66亿，用于高效率、高可靠、高功率密度电源产业化基地项目，但当年实际用于购建固定资产项目的资金只有6200万。
紧接着2018年就借入3.6亿，其中2.6亿用于收购武汉永力科技公司52%的股权。
最近3年，借款逐步走高，截止2021年底，长、短期借款余额约5亿，导致利息费用居高不下。
然而近3年用于建设生产基地项目的资金不超过2亿，那么问题来了，钱花哪儿去了？
从三大现金流净额的变化猜想，一方面主要是用于采购原材料、支付人工成本、研发费用等日常经营活动，另一方面是用于偿还之前的借款。
公司的采购模式是“以销定采”，2021年特种电源领域和通信、铁路领域的销售量较上一年增幅介于46%-59%，因此用于采购方面的资金约占经营现金支出的一半。
叠加研发投入、利息费用等期间费用的增加，导致经营现金流净额为负数。
除此以外，近3年平均偿还借款1.8亿，也就是说公司不断地借新债、还旧债。究其原因，还是大部分货款未及时收回，导致现金流承压。
为何收款这么困难？那是因为公司主要收入来源非常依赖大客户。
03
对大客户的依赖
新雷能前5名客户合计销售额约8.27亿，占年度销售总额的55.96%，其中前4名客户销售额占比平均超过10%。
年报中虽然未透露过多客户情况，但从招股书中可以看到，主要客户有烽火通信、大唐通信、诺基亚等知名企业。
烽火通信是中国通信基础设施建设的主要设备供应商和全面电信解决方案供应商之一，大唐通信是移动通信设备的主流供应商，背靠这两棵大树，为新雷能带来了不少商机。
但有利有弊的是，应收账款客户中前2名就是烽火通信和大唐通信，虽然知名度较高的企业信誉良好、资金雄厚，但也不排除经营状况突变导致应收账款无法及时收回的可能。
尤其是2021年应收账款同比增加近2亿，增幅超过40%，坏账损失随之暴涨10倍，可以看出，潜在的坏账风险不容忽视。
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总结
除了应收账款飙升导致的坏账风险升高、净利润质量打折以外，存货积压以及商誉减值风险仍然不可小觑。
截止2021年底，存货余额约7.4亿，同比增长77%。“以销定采”的模式下，随着销量增长，用于采购支出的现金更多，同时导致原材料、库存商品快速上升，周转天数约266天。
5月底新雷能向特定对象发行股票的募集说明书中也提到了存货跌价风险，除此之外，若市场行情变化或客户需求改变，前期收购用力科技形成的商誉9511.32万同样存在减值风险。
此次计划募集资金15.8亿，主要用于特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目及研发中心建设。
与初上市时相比，募集资金数额大、建设项目多，似乎很有搞事业的劲头。但能否改善净利润的质量，控制应收账款规模，还取决于对大客户的依赖程度。
