接下来，君临将花时间把多年积累的关于投资的笔记和思考整理成书。
专栏仍会不定时更新，股市有行情的时候，我会写文章跟大家聊聊最新的看法；没有行情的时候，就埋头写书，写一章发一章。——以下是《君临投资史》的卷二，第四章。
意大利是怎么混成发达国家的？
近20年来，意大利在世人面前犹如落日黄昏、暮气沉沉。
这一方面是由于人均GDP的下滑，常年敬陪七大工业国的末座，被新闻媒体冠以“欧猪四国之一”的头衔；
另一方面也是由于其产业的衰败，那些曾经显赫的知名品牌纷纷被外资兼并收购。
比如时尚品牌古驰已卖给了法国开云集团，宝格丽卖给了法国LVMH，范思哲卖给了美国Capri；
跑车品牌兰博基尼卖给了德国大众，法拉利和玛莎拉蒂早已卖身菲亚特，后来又在资本的转手中不断变换主人。
再加上意大利人向来有慵懒散漫、不守时的坏名声……
你很难想象，在更早的1980-90年代，意大利曾有过多么辉煌的时刻——
1987年，意大利超越英国，成为全球第五大工业国，欧洲第二大制造业强国。
1992年，意大利人均GDP高达2.32万美元，超越英国，紧追法国和德国。
这是意大利在20世纪的巅峰时刻，它的汽车、摩托车畅销欧洲，奢侈品牌受到全世界追捧，日本人尤其为之痴迷。
近百年间，意大利到底经历了什么，为什么崛起，又为什么衰败了呢？
如果你能读懂这段历史，那么对于投资必然将有一番深刻的领悟。
我们知道，在现代以前，意大利有过两段辉煌的历史，一段是远古的罗马帝国，一段是近代的文艺复兴。
11-15世纪文艺复兴时的意大利，主要依靠从亚洲到欧洲的商业贸易繁荣，中国的丝绸和瓷器，南亚的香料和宝石，一转手到欧洲就是翻倍的暴利。
后来，商人们不满足于单纯的贸易，投身于丝绸和瓷器的模仿制造，便有了驰名欧洲的手工业集群，这被视为是现代资本主义的萌芽。
不过，17-18世纪欧陆强权崛起之后，意大利却因为分裂，也有过窘迫的日子。
佛罗伦萨在1793年成为了奥地利的附庸，热那亚在1805年被法国吞并，西西里则成为了西班牙的属地。
幸运的是，意大利位处欧洲腹地，毗邻德法，这使得欧洲工业革命的余波能够很快蔓延到这里，这是它二次崛起的重要基础。
1860-70年代，就在德国铁血宰相俾斯麦发动统一战争的过程中，意大利也在名相加富尔的手中实现了统一。
随后，在统一大市场的刺激下，德国工业革命轰轰烈烈的展开，意大利也进入了工业化的征程。
1853年，安萨尔多公司成立，这是意大利早期最大的能源和军工集团，生产了意大利在一战中一半的大炮。
1872年，倍耐力轮胎成立，早期从自行车轮胎做起，1901年开始生产汽车轮胎。
1899年，菲亚特汽车成立，这是过去一百年中意大利工业的王者，背后的阿涅利家族被媒体称之为“王族”。
当时的菲亚特，在阿涅利家族一代创始人乔瓦尼·阿涅利的领导下，事业不断壮大。
一战时，业务从汽车向飞机、航空发动机、机关枪等业务扩张，这是意大利版本的罗罗、雷诺、宝马。
二战时，德国在元首希特勒的治下，诞生了生产经济型小车的德国大众；
意大利也有一模一样的版本。
由于墨索里尼的上台，法西斯铁腕统治下的意大利开始了军工和重工业的飞跃式发展，菲亚特在二战的四年内，员工数量增长了10倍，从4000人增长到4万人。
菲亚特的经济型小车也得以占领了国内市场，成为战后德国大众最主要的对手。
可以说，表面上散漫的意大利人跟严谨的德国人似乎处处不来电，但在经济上，意大利却是德国的小迷弟。
二战之后，意大利再次迎来战略机遇期。
由于盟军的占领，不仅法西斯制度被彻底瓦解了，传统自给自足、闭关锁国的经济体制也被抛弃了。
意大利从此打开国门，跟欧洲逐渐融合为一个统一大市场。
战后的欧洲，百废待兴，最不缺的就是需求，缺的是什么呢？供给。
由于德国、法国、荷兰都是战争重灾区，制造业几乎被摧残殆尽，因此最先能实现供给的肯定是获利最大的。
意大利就此占到了先机。
因为意大利在二战中的损失只有13%左右，是欧洲工业国中损失较少的，所以最先实现了“V型”反转。
源源不断的意大利工业品打进了欧洲市场，1953-1959年，意大利GDP年均增长5.6%，1960-63年为7.9%，1964-73年为4.9%。
这20年，被认为是意大利的经济奇迹，其工业品世界市场份额几乎翻倍。
即使是在1970年代的石油危机之后，因为意大利擅长生产经济型小车、大众工业品，其发展依然顺风顺水，号称是欧洲的“小日本”。
菲亚特公司在家族的二代话事人贾尼·阿涅利的领导下，业务从汽车、航空扩张到机械、电讯、保险、金融、报章杂志等各大领域，堪称意大利人从出生到死亡都离不开的超级财阀。
1960年代，菲亚特124车型生产了400万辆，甚至被引进到苏联改头换面成为拉达牌轿车。
1970-90年代，菲亚特的熊猫微型车、帕里奥小车打进南美和东欧市场，成为巴西、阿根廷、波兰的冠军车型，出口收入占了总销售额的60%。
菲亚特之外，也有一批知名的汽车品牌在冒起。
比如阿尔法罗密欧，这是意大利跑车届的元老，创建于1907年，是一战和二战期间各种汽车大赛的冠军。
1947年，出身自阿尔法罗密欧的赛车手恩佐·法拉利自主创业，由于其领导的法拉利车队赢得了F1史上最多的总冠军，由此成为了跑车界的新一代传奇。
还有玛莎拉蒂，1947年首次将赛车发动机配置到轿车上，发明了激情与舒适结合的GT车型，从此引领了高性能舒适跑车的风流。
1963年，拖拉机制造商兰博基尼的老板因为买了一辆法拉利跑车，却发现离合器的设计有问题，在投诉后被法拉利老板反驳：
“用不着制造农用车的人，告诉我如何制造跑车。”
一怒之下，兰博基尼也跨界进入了跑车市场。
当一个行业，连赛车手、拖拉机老板都在跨界进入的时候，可见其当年是有多么的繁荣。
其它领域，安萨尔多从西门子引进技术，先是成为了西门子燃气轮机的代工厂，后来逐渐壮大成为全球重要的燃气轮机龙头之一。
军工龙头芬梅卡尼卡的狂风战斗机和奥古斯塔直升机卖到了全世界。
食品龙头费列罗将自主研发带到新的境界，左手一款用金箔包装的榛果威化巧克力，低成本卖出高价格，右手一款能吃又能玩的健达奇趣蛋，可谓盲盒界的祖师爷。
当然，还有不可或缺的意大利时尚界。
1960年代，才华横溢的设计师华伦天奴首先在罗马举办了第一场时装秀，他美艳妖娆的风格很快就在上流社会引起了瞩目。
乔治·阿玛尼则是在1975年成立，这位先锋设计师的作品在时尚界造成轰动，1982年乔治·阿玛尼成为自40年代的迪奥之后，第二个登上《时代》杂志封面的设计师。
范思哲诞生于1978年，通过跟美国先锋摄影大师理查德·艾夫登合作拍摄的一系列标新立异的大片而声名大噪。
时尚女王Prada虽然在1913年就创立了，但几十年来其实都是在破产的边缘徘徊，直到1978年由第三代话事人缪西娅·普拉达接手，才崛起为时尚圈的顶级品牌。
1970-80年代，羽绒服品牌Moncler在日本掀起购买热潮，古驰将分店开到香港、东京和佛罗里达的棕榈滩……
但花团锦簇之下，危机却已悄悄滋长。
意大利的关键问题来自两点：
第一，意大利的经济繁荣在很大程度上是建立在廉价劳动力之上的。
1970-80年代的奢侈品牌大爆炸，主要是当时意大利纺织业的繁荣，纺织业出口增长的背后则是意大利在欧洲相对廉价的劳动力资源。
菲亚特的廉价小车战略、安萨尔多的代工战略能够成功，跟它的劳动力成本优势同样密切相关。
但到了1990年代，意大利的劳动力成本优势已渐渐失去，来自亚洲的廉价工厂们开始兴起，抢走了原本属于意大利的市场份额。
诚然，意大利是文艺复兴的故乡，是孕育艺术家的沃土，部分企业可以向奢侈品行业升级；
但技术工业呢，就没那么幸运了。
技术升级是需要优质教育体系做支撑的，这就涉及第二个问题了。
第二，意大利的教育基础和投资，长期滞后。
首先是基础教育层面，意大利远远落后于德国和法国。
你能想象吗，在1980年代，意大利还有27%，约1500万人口属于半文盲。
而在高等教育层面，意大利跟德法的差距就更大了。
以2022年QS世界大学排名前100为例，法国有4所，德国和瑞士都有3所，连荷兰和丹麦这种小国都有2所，意大利却一所都没有。
没有优质教育的普及，又如何向尖端科技产业升级呢？
根本就是无源之水嘛……
因此，向上打不过德国、法国的高端制造业，下面又被韩国、中国的廉价工业品蚕食，意大利的危机便一日日的深重起来。
以前有一种说法是，意大利是中小企业王国，10个人以下的微小企业占了经济生态中95%的比例。
认为这反映了意大利经济的活力。
但其实，恰恰相反，这正是意大利经济落后的表现。
微小企业之所以一直长不大，问题就在于它们缺乏大规模研发的能力。
现代工业基本上都是追求规模效应的，没有规模做支撑，又如何去摊销那高额的研发创新投入呢？
别看意大利跑车界涌现出了那么多名牌，其实当时的技术含量真不高，很多零件、模板都是可以通用的，就跟中国的山寨机生态差不多。
法拉利的那些早期跑车全都是外包设计的，否则也不至于一个赛车手就能打造出一个品牌来。
所以当意大利规模最大的工业龙头，菲亚特都只能徘徊在廉价小车领域，并且拉美和东欧市场日渐被韩国车入侵的时候，意大利的日子就难过了。
1993年欧共体的关税被取消，1999年欧元区建立，意大利的国内市场也失守，成了德法工业品的倾销地。
意大利经济从此全面沦陷，出现了一波工厂倒闭潮，失业率大幅拉升。
怎么办呢？
能怎么办，意大利政客们也没什么好办法，只能通过福利制度来将失业者们养起来，延缓社会矛盾的激化。
但福利制度是需要巨额财富来支撑的啊，所以政客们又想出了加税和借贷的馊主意。
结果就是：企业经营的更加困难，和政府债务的滚雪球般壮大。
产业衰败，下岗失业，福利养起来，加税和借贷；
产业更衰败，更多的失业，更多的福利，税加不动了，那就来更多的借贷……
恶性循环之下，2018年意大利的公共债务占GDP比例达到惊人的134.8%，欧猪四国名副其实。
意大利的核心资产们，也一个个的倒下，被外资所收购。
1998年，兰博基尼被德国大众收购；
1999年，古驰被法国开云集团收购；
2011年，宝格丽被法国LVMH收购；
2014年，安萨尔多燃气轮机业务被上海电气收购；
2015年，倍耐力轮胎被中国化工集团收购；
……
意大利虽然陷入了危机，但乌云中也是有阳光的。
下面，君临重点跟大家分享意大利三个投资高手的故事。
第一个要讲的是菲亚特。
在20世纪下半叶叱咤风云的日子里，菲亚特先后收购了法拉利、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧，基本上一统了意大利的汽车界。
但它背后的阿涅利家族也心存焦虑：廉价车优势渐失，意大利腹地有限，未来何去何从？
汽车业，终归是个拼规模的行业，只要你进入了这个行业，就像进入了一场永远不停歇的淘汰赛。
只要规模比别人小，你就得面临着高成本、低毛利率，最终亏损的压力。
这种压力按照行业排名，一层层往下压。
因此，你的规模只有进到世界前两、三位，才能享有较高的利润率，才是安全的。
余下的，随着时间的推移，最终都将被末位淘汰。
非常残酷。
阿涅利家族很清楚的知道菲亚特的弱势处境，也知道靠自主研发实现销量增长的可能性，已经很低。
唯一的出路就是投资并购。
准备好现金储备，等待几年一次的周期性下行，低位抄底+耐心持有，这是小散逆袭的最佳增长策略。
事实证明，阿涅利家族是个优秀的价值投资者。
我们重点看看最近20年的两次大手笔。
第一次是2009年，当世界经济危机蔓延，美国的克莱斯勒陷入破产危机的关键时候，菲亚特忽然出手，将它收购了。
这一波抄底，时机把握堪称精准。
当时的克莱斯勒，经过戴姆勒奔驰的收购又甩卖，一番折腾后资产大幅贬值，负债超过了100亿美元，破产清算已是唯一的出路。
菲亚特想买下来，又不想背负这巨债，于是一直在耐心等待。
2009年4月30日，克莱斯勒进入了破产保护程序，根据美国的破产保护法，如果在45天的执行期内（即6月15日前）未能达成资产处置方案，那么就将进入破产清算程序。
菲亚特一直等到了最后时刻才宣布介入，并在6月10日跟债权人达成了出售方案，这无疑是菲亚特能争取到的最低价格了。
收购完成后，菲亚特从世界第十大汽车公司跃升为第六大，规模上了一个台阶。
当时这笔收购，很多投资者都不看好：
首先，克莱斯勒是个晦气的公司，戴姆勒奔驰在之前花了十年时间都没整明白，菲亚特就能行？
其次，菲亚特和克莱斯勒，两个汽车世界的弱者，1+1真的能大于2吗？
但事实胜于雄辩，菲亚特赌赢了。
2012-2013年，一场欧债危机突然来袭，菲亚特的本土沦陷，欧洲业务出现巨亏，差点没扛过去……
当然，他扛过去了，主要原因是它的美国业务，也就是子公司克莱斯勒得益于美国经济复苏，为它贡献了十几亿美元的净利润！
破产价抄底+V型反转的大回报，问你服不服？
另一次出手是2019年，全球汽车销量再次进入低谷，美国销量下跌1.3%，中国销量下跌8.2%，日本销量下跌1.5%，英国销量下跌2.4%……
阿涅利家族去各大车企询问了一番，销量靠前的几个都不鸟他。
最终，同样危机四伏，规模排名靠后的标致雪铁龙，接过了他的橄榄枝。
2019年12月，PSA（标致雪铁龙）与FCA（菲亚特克莱斯勒）签署了联合协议，约定双方以50:50的股比成立新集团Stellantis。
新公司将控制13个品牌，包括PSA集团的雪铁龙，DS，欧宝，标致和Vauxhall，以及FCA的阿尔法·罗密欧，克莱斯勒，道奇，菲亚特，JEEP，蓝旗亚，玛莎拉蒂和Ram。
年销量高达800万辆，成为仅次于大众、丰田、雷诺-日产-三菱联盟的全球第四大汽车企业。
在最重要的欧洲市场上，PSA的16%+FCA的7%，合计市场占有率将达到23%，完全追平大众集团（23%），拥有了和老大一掰手腕的实力。
在新公司的持股上，阿涅利家族持股14.4%，标致家族持股7.2%，分列第一、第二大股东。
就这样，通过20年间的两笔操作，让阿涅利家族旗下的菲亚特实现了从世界第十到第四的规模壮大，避免了淘汰出局的危险。
而阿涅利家族旗下，除了现在的Stellantis，还有跑车公司法拉利，知名物业顾问公司高纬环球，农业设备公司凯斯纽荷兰，足球俱乐部尤文图斯等核心资产。
如果未来能持续这20年的投资纪录，阿涅利家族的百年荣耀，还能维持很久。
接下来，第二个要讲的，是西尔维奥·贝卢斯科尼。
他最知名的身份，是四度担任意大利总理（1994、2001、2005、2008），也是二战后意大利任职时间最长的总理。
这个政坛不死鸟，有什么显赫的政绩吗？
没有。
政治对于他而言，更多似乎只是成为意大利首富之后，进一步满足他权力欲望的游乐场。
我们重点关注他财富实现的方式。
虽然在政坛上的名声不太好，但就投资水平而言，老贝是个一流高手。
老贝出身于一个普通中产家庭，中学时就显露经商才华。
他当时跟后进的同学达成协议，如果补习后，同学的成绩达标，就收取补习费，如果成绩不达标，则分文不取。
因此找他补习的同学，非常多。
1960年代大学毕业后，他投身地产行业，依靠战后繁荣赚到第一桶金，随后向媒体行业转型。
这是非常关键的一跃。
1974年，类似于2014年的中国，地产泡沫已经进入尾声，如果继续赖在地产行业，他的未来将会逐渐暗淡。
因此他的果断撤出，是明智的。
而媒体行业，当时正处于国家垄断向私人放开的转折点，地方电视台如雨后春笋般纷纷建立，充满生机。
这跟2014-2017年中国媒体行业大繁荣的状况也很相似。
这种机会下，你的选择会是什么？涌入媒体行业去创业、淘金吗？
老贝的操作，突显了他的战略远见——
他没有第一时间开设电视台，加入到媒体大战中去，而是悄悄购入了大批好莱坞电视节目。
当时由于没有竞争，他的买入价极其便宜。
但这个价格不会一直便宜下去的，节目是电视台的上游，当电视台越来越多，节目需求便急剧上升，价格一路上行。
他成了卖矿的土豪，大赚一笔。
1978年，形势开始反转，想想2018年之后中国发生了什么？
由于媒体竞争激烈，节目采购价格昂贵，视频网站纷纷巨亏，媒体行业被资本市场抛弃了。
意大利也是一样的，在接下来的几年，老贝入场抄底。
1978年，老贝成立了有线电视台Canale5，1979年买下了电视台Italia I，1982年又买下了另一家电视台Rete4……
就这样在连续的抄底后，到1986年，他占据了意大利商业电视80%的市场。
媒体帝国建立后，老贝又买下AC米兰足球俱乐部，通过组建“荷兰三剑客”（古利特、巴斯腾和里杰卡尔德），在随后几年的意甲联赛、欧洲冠军杯连续拿到冠军。
（这一笔，很像中国恒大许老板的操作）
由此建立了在民间的巨大声望，并在庞大的球迷支持下问鼎政坛……那是另一段故事了。
第三个要讲的是陆逊梯卡。
其创始人莱昂纳多·戴尔·维吉奥，是意大利在20世纪的新首富。
这是一位更值得敬仰的价值投资者。
他的起点非常低。
父母是摆摊卖菜的，全家有4个孩子，他是最小的一个，由于父亲早逝，7岁时就被送去了孤儿院。
15岁，他就出来打工了，做过五金切割工、染工、模具工等，后来进入一家眼镜框工厂当学徒，手指受到了严重的伤害。
26岁，他创业开了一个模具作坊“陆逊梯卡”，为别人代工生产眼镜框。
1970年代，眼镜作坊发展成上百人的眼镜厂，他通过米兰国际光学展等展会渠道，代工生意做得更大。
但如果一直沿着这条路走下去，他跟那些芸芸众生的代工厂将没有什么区别，一眼能看到头。
命运的分岔口，在1990年公司在纽交所上市之后出现了。
他从一个关注生产制造的创业者，变成了专注于产业链垂直整合的投资大师。
1995年，维吉奥迈出了关键的一步：他收购了美国最大的眼镜连锁店LensCrafters（亮视点）。
这是美国鞋业公司旗下的一个子公司，该公司业务庞杂，由于当时美国正处于海湾战争后的经济衰退期，该公司的业务焦头烂额、问题多多。
维吉奥瞅准时机，以14亿美元的价格将美国鞋业收购，随后以6亿美元将它的鞋类业务转卖。
拥有了渠道，对于陆逊梯卡意味着什么？
意味着它可以自主打造品牌，并且能卖出去，毛利率可以大大提升，不再受制于B端大客户了。
当然，自主打造一个品牌，仍然是有难度的。
因此，1999年，维吉奥将收购的对象瞄准了博士伦。
博士伦公司拥有一百多年的历史，从一个小小的眼镜店起家，旗下业务包括雷朋Ray-Ban、Revo、 Arnette和Killer Loop等多个眼镜和太阳镜品牌。
最知名的品牌当属雷朋，这是博士伦专为美国飞行员设计的一款太阳镜，由于出现在很多好莱坞的战争片中，因此声名大噪。
如果你看过汤姆克鲁斯的成名作《壮志凌云》，一定会对这个“蛤蟆镜”印象深刻。
不过，时过境迁，到1999年的时候，博士伦的传统眼镜业务正深陷亏损，它将业务重心转向了更有前景的隐形眼镜生意。
维吉奥最终仅以6.4亿美元，便得到了这块资产。
好了，工厂（产能和技术）-品牌（雷朋……）-渠道（亮视点眼镜店），如今三大环节终于打通了。
飞轮已经开始转动，未来将越转越快。
2000年，趁着股市在千禧年的泡沫期，陆逊梯卡在意大利证交所二次上市，再融了一笔巨款。
接下来的四年，2001-2004年，是全球资本市场的低迷期，这给了维吉奥又一次千载难逢的抄底机会。
2001年，他买下了Sunglass Hut，这是美国最大的太阳镜专卖店之一。
2003年，他买下了OPSM，这是澳大利亚和新西兰最大的眼镜连锁店之一。
2004年，他买下了Cole National，这是美国第二大眼镜连锁网络，旗下零售品牌包括Pearle Vision、Sears Optical、Target Optical和BJ’s Optical。
就这样，连续3笔大型收购，让陆逊梯卡的线下门店数量从2001年初的860家飞速增长到2004年的5500家。
2006年，A股牛市前夜，陆逊梯卡进入中国，花8亿元一口气收购了北京雪亮、广东明廊、上海现代观点等数家本土眼镜连锁店，门店数进一步上升到6000家。
2010年之后，陆逊梯卡继续在新兴市场跑马圈地，同时跟乔治·阿玛尼、巴宝莉、宝格丽、香奈儿等奢侈品牌建立合作，获得它们的眼镜品牌授权，进一步提升渠道的转化率。
最后，便是2018年对依视路的惊天并购，这是拥有百年历史的镜片巨头，是树脂镜片的发明者，拥有5600多项镜片专利。
收购完成后，新公司市值超过了600亿美元，维吉奥以83岁高龄完成了他的眼镜帝国梦。
几十年前，谁能想到，一个卖眼镜的穷小子，最后竟然能成为意大利首富，甚至超过了跑车之王法拉利和时尚女王普拉达？
但他真的做到了。
关键就在于，他创造了一个全新的商业模式，将原来各自分散的镜框、镜片、品牌、眼镜店，整合打通，垂直一体化。
如此，企业就有了差异化的议价能力，利润率大大提升。
对于眼镜这样的传统行业来说，投资于产能扩张，或者研发设计出一个更漂亮的眼镜，其实意义不大。
市场并不缺少产能和设计。
市场缺少的是整合者，能够将一盘散沙的行业各个环节整合起来，一致对外的人。
如果你细细观察，就会发现，类似的行业整合，其实在很多传统行业都在上演，或者正等待着一个有眼光和耐心的人出现。
整合的方式，正如维吉奥所展示的：
通过逆向抄底+耐心持有，简单的操作，不断重复，在一轮又一轮的牛熊周期中实现资产的扩张。
