资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

全球宏观:

Omicron BA.2亚型变种引发疫情回潮。美联储3月议息会议以加息25bp收场。美元指数再现典型的卖事实行情,美元兑人民币的震荡中枢上移至6.36附近,均符合我们的预期。三大人民币指数走低,期权隐含波动率回落,境内外掉期点数回落。人民币掉期隐含境内美元利率延续上行,利差(境外-境内)进一步走阔。G7汇率:

美联储相较欧央行更加清晰的紧缩路径仍是支撑美元指数的重要因素。在欧央行进一步释放明确的加息或缩表信号前,美元指数仍将维持高位。美元兑日元继续寻顶。下周需关注美欧英央行官员讲话和北约领导人会议。 人民币汇率:

短期内美元兑人民币汇率将继续震荡上行。但考虑到境内仍有大量未结汇美元,美联储议息后沪深港通资金重新北上,本周中美元首“云会晤”再次释放向好信号,后续美元兑人民币若无法突破120日均线,则可能再度进入区间震荡行情。一、全球宏观概览

1、疫情追踪

Omicron BA.2亚型变种引发疫情回潮,本周全球新增确诊病例数有所反弹。海外方面,亚洲地区,韩国单日新增确诊病例数不断创下历史新高,当前水平已逾60万例。美洲地区,各国日新增病例数下行止步。欧洲地区,主要国家疫情均出现反弹迹象,其中德国形势最为严峻,日新增病例数已反超上一轮疫情峰值。国内方面,疫情进一步扩散,当前已有19个省份(自治区、直辖市)出现新增本土病例,日新增确诊病例数高达2000多例。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

2、外汇市场回顾

G7汇率方面,万众瞩目的美联储3月议息会议如期以加息25bp收场,香港金管局亦跟随加息25bp。尽管美联储主席鲍威尔暗示今年将加息7次,且最早会在5月缩表,但因市场预期已较为充分,美元指数再现典型的卖事实行情,美元指数周内跌超1%,这符合我们上周周报中的预测。相应地,欧元、英镑重拾涨势。英国央行在本周的议息会议上同样加息25bp,并进一步上调年内通胀预测值,在美元走弱背景下这对英镑起到一定提振作用。美元兑日元跟随美债收益率继续上行,并于周内上破119关口,创下近6年来新高。商品价格上涨支撑澳元和加元走强。

人民币汇率方面,资金回撤引动离岸空头“出手”,美元兑人民币的震荡中枢上移至6.36附近。欧元、英镑及港币相对人民币升值,日元相对人民币贬值,三大人民币指数走低,期权隐含波动率回落。境内外远掉期点数回落,价差收敛,其中掉期价差保持在50pips以内。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

3、重要利率追踪

美元流动性方面,因大宗商品市场流动性萎缩,叠加对俄罗斯主权债务违约的担忧,FRA与OIS的利差进一步走阔,金融机构贷款意愿边际收紧。发达和新兴经济体掉期基差市场美元流动性边际宽松。人民币掉期隐含境内美元利率延续上行,涨幅不及美元SOFR利率。

人民币市场方面,央行7天逆回购前三日保持每日100亿元的投放,周四、周五的投放量分别增至800亿元、300亿元。本周公开市场累计有500亿元逆回购和1000亿元MLF到期,累计进行了1400亿元逆回购和2000亿元MLF操作,公开市场全口径净投放1900亿元。市场利率方面,3个月Shibor上行0.8bp,NCD上行8.48bp,CNH Hibor上行24.3bp。境外人民币利率涨幅显著高于境内,利差(境外-境内)进一步走阔。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

二、G7走势分析

1、美联储紧缩路径水落石出

北京时间3月17日凌晨,美联储公布了3月议息会议结果。美联储将联邦基金利率的目标区间上调25bp,符合市场预期。值得注意的是,本次有一名FOMC委员对此决定投了反对票。反对者圣路易联储主席布拉德主张,本次加息50个基点。这是一年半来美联储的决议投票首次出现反对票。

3月议息会议声明措辞调整较大,删除疫情相关的所有经济方面评语,增加了俄乌形势对经济和通胀的影响说辞。声明重点强调,劳动力市场表现强劲(Strong),而1月表述为稳固(Solid);俄乌冲突带来额外的通胀上行压力,期望通胀重返(Return)2%目标。另外,此次的季度经济预测也作出了重大修改,主要是下修GDP、上修PCE,失业率保持低位。

新闻发布会上鲍威尔表示今年将加息7次,单次加息50bp并无准绳,视具体经济数据而定。最快将在5月议息会议开启缩表,本轮缩表将更快。关于GDP预测下调和经济衰退风险,鲍威尔表示,GDP预测下调主要是考虑到物价上涨、战争等因素的拖累。经济非常强劲,有能力承受更为紧缩的货币政策。关于通胀何时回落,鲍威尔预计到今年年中仍会保持高位,然后开始回落,在明年会更大幅度地回落,加息的时滞效应会在今年下半年开始显现。关于劳动力市场,鲍威尔认为目前的劳动力市场紧张到了不健康的程度,如果减少职位空缺的数量,就会减轻薪资的上行压力。

从美国CPI分项来看,交通运输和住房仍是最主要的拉动因素,高油价、高薪资、供给瓶颈等因素将使得这两个分项短期继续维持高位。当前主要的长期通胀预期都有脱离过去20年中枢的迹象,近期的俄乌冲突可能进一步加速长期通胀预期上行。长期通胀趋势扭转的风险依然值得警惕。(具体分析详见《兴业研究汇率报告:风险资产反弹期——评美联储3月议息会议20220317》)

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

2、拉加德继续强调维持货币政策的渐进性和灵活性

欧央行行长拉加德在法兰克福的会议上就通胀、经济增长、加息三方面发表讲话。拉加德在会议上重申,她致力于采取渐进和灵活的方法来结束资产购买并提高利率。关于通胀,拉加德表示,中期通胀不会恢复到疫情爆发前的水平,但欧央行需要管理这场冲击(能源价格上涨),短期内通胀会高于2%。根据欧盟统计局周四公布的数据,欧元区2月调和CPI终值同比增长5.9%,高于初值5.8%。其中能源价格同比大涨32%,是推动通胀上行的主要因素。关于经济增长,拉加德指出,欧央行注意到了未来的风险,并将根据经济数据重新审视其计划。拉加德表示,冲突“给欧洲投下了阴影”,但财政政策可以帮助对抗其对经济增长的不利影响。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

3、英国央行连续第三次加息

英国央行于3月17日的议息会议宣布加息25bp至0.75%,符合预期,实现连续第三次加息,并将借贷成本恢复至疫情前水平。此次会议上,货币政策委员会(MPC)以8票比1的优势通过此项决议,仅副行长坎利夫投票支持不改变利率。

通胀方面,英国央行将今年第二季度的通胀率预测从7.25%上调至8%,并指出之后可能会进一步攀升。英国央行表示,通胀飙升意味着英国家庭收入的紧缩将比2月份所预计的“大得多”。该机构还警告称,俄乌冲突或将加剧供应链中断。劳动力市场方面,英国央行指出,疫情以来英国长期面临着劳动力短缺的困境,起薪持续增长,且劳动力短缺问题不太可能迅速缓解。货币政策方面,英国央行行长贝利表示,未来几个月进一步收紧政策“可能”是合适的,措辞较2月份有所缓和。这表明未来英国央行的紧缩程度较此前预期或有所降低,以平衡通胀与加息给经济增长带来的负面影响。这使得在下一次会议上加息25bp的预期显著降温。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

4、后市展望

美联储相较欧央行更加清晰的紧缩路径仍是支撑美元指数的重要因素。在欧央行进一步释放明确的加息或缩表信号前,美元指数仍将维持高位,但考虑到市场对于美联储加息的预期已经高度定价,在不出现单次加息50bp的情况下,美元指数大幅上行的空间也不大。因当前市场对英国央行的紧缩预期也已较为充分,除非其有超乎鹰派的举动,英镑也将维持低位震荡。历史经验显示美国通胀顶往往先于长债顶出现,因此美元兑日元仍处在寻顶阶段。

下周需关注美欧英央行官员讲话,其中尤需关注欧央行管委对于未来货币政策正常化路径的观点。俄乌局势方面,需聚焦北约领导人下周四召开的会议,关注其可能对俄罗斯采取的进一步举动。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

三、人民币汇率研判与策略建议

1、美元兑人民币上行背后:外资流出

本周美元指数回调并未带动人民币汇率升值,美元兑人民币震荡中枢反而出现大幅抬升。从资本流动情况来看,近两周沪深港通均呈现资金净流出态势,这是引发美元兑人民币上行的本质原因。那么资本流出背后的因素有哪些?

首先,俄乌形势缓和使得风险偏好改善,海外避险资金撤离。我们已在上周周报中提示风险情绪的拐点(参见《全球宏观与汇率焦点2022年(第8期):市场情绪的拐点已出现20220313》)。其次,俄中关系紧密,市场担忧国际制裁波及中国,引发某种意义上的外资出逃。另外,股市抛售的一大重要原因在于追加保证金通知(Margin Call)给流动性带来的螺旋冲击。近期大宗等市场波动性加大导致清算所与经纪商提出追加保证金的要求,投资者为填补保证金缺口出售包括新兴市场在内的部分敞口,从而引发连锁式反应(详见《兴业研究汇率报告:Margin Call与流动性螺旋冲击20220318》)。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

2、美联储首次加息对人民币有效汇率及外汇存贷款规模的影响

时隔五年美联储再度开启加息进程。美联储首次加息对于人民币有效汇率以及境内外汇存贷款规模将会产生怎样的影响?

人民币有效汇率方面,自该数据统计以来共经历了两轮完整的美联储紧缩周期。可以看到美联储在2004年6月以及2015年12月首次加息后,人民币有效汇率在其后9个月出现了不同程度的贬值,在剩余的加息周期中则维持震荡态势。

境内外汇存贷款规模方面,2015年12月美联储加息前3个月左右外汇存贷款规模已经有所下降,但在首次加息后外汇存款规模迅速回升并创下历史新高。而外汇贷款规模则因成本抬升进入平台期,增速明显放缓。

与以往不同的是,本轮美联储紧缩阶段,受大额贸易顺差支撑,境内美元环境较为宽松,这或使得人民币有效汇率以及外汇存贷款规模对本轮美联储加息这一“外部冲击”的反应钝化。未来这些指标将继续受到贸易顺差的影响,倘若贸易顺差规模下降,外汇存款规模或将随之回落。

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

资金流出施压人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年

3、后市展望

行情研判方面,正如我们在前期周报中的提示,两会结束后人民币汇率迎来变盘,短期内美元兑人民币汇率将继续震荡上行。但也需观察到美联储议息后沪深港通资金重新北上,境内仍有大量未结汇美元,且本周中美元首“云会晤”再次释放向好信号,后续需关注美元兑人民币120日均线处阻力能否有效突破。倘若无法有效突破,则美元兑人民币在短期磨顶后将再次进入区间震荡行情。

对冲策略方面,维持年内美元兑人民币上行空间有限的判断,美元结汇敞口建议把握波段行情进行部分锁定。除远期结汇外,货币掉期(近结远购)和卖出看涨期权也是较好的选择。此外,建议结合成本价位择机锁定英镑、日元等购汇敞口。

四、国内政策梳理

1、人民银行等四部门印发浙江共同富裕示范区建设的金融支持意见

2022年3月18日,人民银行等部门及浙江省政府联合发布《关于金融支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》(以下简称《意见》)。《意见》从支持科技创新、落实高水平对外开放、加大普惠小微金融服务、做好乡村振兴金融支持、深化绿色金融改革等多个方面对金融支持共同富裕作出了安排。

在落实高水平对外开放方面,《意见》从贸易新业态、跨境投融资和汇率避险三个方面有的放矢地推进浙江省高标准对外开放落地。值得注意的是,汇率避险方面,尽管“风险中性”和汇率避险这一主题已经多次出现在外管局和人民银行新闻发布会及官网上,也曾出现在李克强总理主持的国务院常务会议中,但如本次般写进政策性文件中仍属少见。《意见》不仅强调“增强企业汇率避险能力”这一理念,还提出了“依据客户资信情况适度调整外汇衍生产品保证金比例”、“对套期保值比率高、服务中小微企业比例高的银行,在贸易投资便利化试点准入等方面给予支持”等实操性建议。(具体分析详见《兴业研究金融监管报告:如何为共同富裕贡献金融力量?——评《金融支持浙江高质量发展共同富裕示范区的意见》20220318.docx》)

郑重声明:本文内容及图片均整理自互联网,不代表本站立场,版权归原作者所有,如有侵权请联系管理员(admin#wlmqw.com)删除。
(0)
用户投稿
上一篇 2022年5月8日
下一篇 2022年5月8日

相关推荐

联系我们

联系邮箱:admin#wlmqw.com
工作时间:周一至周五,10:30-18:30,节假日休息