投资评级：增持（维持）
投资要点
2022 年 7 月挖机行业销量 17,939 台，同比+3.4％，低于 CME 此前 8％预测值。其中，国内市场销量 9,250 台，同比下降 24.9％；出口销量 8,689 台，同比增长 72.8％，占总销量比重提升至 48％。2022 年 1-7 月挖机行业累计销量 161,033台，同比下降 33.2％。其中，国内市场销量 100,374 台，同比下降 51.3％；出口销量 60,659 台，同比增长 72.3％，占总销量比重提升至 38％。7 月挖机行业结束 14 个月的下跌，同比增速转正，主要系同期高基数压力减退、出口增长持续强劲。展望未来，下半年国内赶工需求有望集中释放，行业基本面逐步回暖。
2小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间
国内销量结构方面，7 月国内小挖（；28.5t）销量分别为 5,944/2,066/1,240 台，分别同比-12.7％/-42.2％/-35.9％，占总销量比重分别为 64.3％/22.3％/13.4％，同比+9.0/-6.7/-2.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。
3专项债发行使用加速推进，关注稳增长背景下工程机械基本面改善机会
2022 年 5 月 31 日国务院发布通知，要求地方政府 6 月底前发完已下达的 3.45万 亿专项债，并力争在 8 月底前使用完毕；通知下发后 6 月全国新增发行新增地方政府专项债达 1.4 万亿元，同比+219％。同时，6 月 21 日的人大常委会提及应加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，避免专项债发完后财政“缺子弹”的问题。稳增长背景下，地方政府加速推进专项债形成实物工作量，项目开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖。随着出口高速增长、同期基数下降，我们判断行业已迎转正拐点，2022 下半年个位数小幅波动，全年销售呈前低后高走势。
4国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局
海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021 年及 2022 年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为 22％、12％。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。
盈利预测与投资评级
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。
风险提示
基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。
本文源自金融界
